4月19日，纳睿雷达揭晓2024年年报和2025年一季报。2024年，公司杀青营收3.45亿元，同比拉长62%，杀青归母净利润0.77亿元，同比拉长21%；2025Q1，公司杀青营收0.58亿元，同比拉长85%，杀青归母净利润0.22亿元，同比拉长412%。

　　1、2024年至2025Q1，公司新增项目签定合同金额约9亿元，事迹同比速捷拉长。公司X波段有源相控阵雷达产物目前重要行使于形象探测和水利测雨界限，正在气象雷达观测网征战、防灾减灾以及水利消息化征战等的饱舞下，需求速捷拉长，2024年公司新增项目签定合同金额约8亿元，同比大幅拉长；2025Q1，公司新签合同金额约1.12亿元，同比拉长249.63%。2024年，公司营收3.45亿元，同比拉长62%，归母净利润0.77亿元，同比拉长21%；2025Q1，公司营收0.58亿元，同比拉长85%，归母净利润0.22亿元，同比拉长412%。

　　2、公司出卖毛利率2024年有所下滑，2025Q1环比回升，用度支配杰出。2024年，公司出卖毛利率63.89%，同比消浸12.40pcts，重要因为产物出卖代价有所降落及个人雷达编制配套基筑项目拉低了全部毛利率。2025Q1，公司出卖毛利率75.57%，毛利率环比回升。用度率方面，2024年，公司出卖、统治、研发和财政用度率分散为9.46%7.93%、22.73%和-9.62%，分散同比-3.76pcts、-5.73pcts、-4.18pcts和+7.47pcts，四费费率30.50%，同比消浸6.21pcts。

　　3、主动构造低空、民航空管、海外等商场，滋长空间宽大。低空界限，公司自立研发的Ku波段双极化有源相控阵雷达可行使于立体交通、界线防护、空域统治等众个界限，公司低空雷达一经正在广州、深圳、珠海等众个都会测试行使。民航空管界限，公司与邦内众个空管局或机场签定观测试验团结订定，正在空管商场盘踞了斗劲好的商场先机。海外商场，正在2024年珠海航展时代，公司与个人境外客户签定了意向合同。4月19日，公司通告拟以自有资金1000万元港币正在中邦香港投资设立全资子公司，公司将充塞诈骗香港特别的区位上风，巩固公司与邦际商场的团结相易及海社交易拓展。

　　4、拟收购天津希格玛100%股权，打制第二拉长弧线日，公司通告发行股份及支拨现金添置资产并召募配套资金预案，公司拟通过发行股份及支拨现金的形式添置天津希格玛微电子工夫有限公司100%股权。希格玛是一家专业集成电道计划公司，以光电传感器芯片为中枢，构造PC外设、挪动呆板人、可穿着三大商场，目前希格玛芯片产物已告成进入华为、科沃斯、科大讯飞等邦内头部科创企业的供应链体例。收购希格玛有助于公司构造上逛雷达ASIC芯片财产，落实公司纵向一体化发达政策，同时，将丰裕公司产物线和产操行使界限，希望打制公司第二拉长弧线.31亿元，对该当前股价PE为37、30、24倍，支持“增持”评级。

　　气象雷达、水利测雨雷达等商场需求不足预期；商场竞赛加剧；公司交易拓展不足预期等。

　　合股期间汽车冲压龙头，收购恒义卡位新能源赛道：公司深耕汽车零部件制作三十载，重要产物为汽车车身部件、带动机总成管类件等冲压及焊接产物，重要客户席卷上汽人人、一汽人人等头部合股品牌，为冲压件合股期间龙头。2018年公司收购江苏恒义51%的股份切入新能源赛道，新增电池托盘、电机壳、电驱总成等产物，客户拓展至小鹏、蔚来、理念、宁德期间、上汽期间等“新权力”及动力电池企业。

　　冲压件商场空间宽大，公司加快客户转型，市占率希望进一步提拔：据华经财产探求院测算，均匀每辆车上包括1500余个冲压件，单车配套价钱超1万元，估计2025年汽车冲压件商场周围可达3238亿元，商场空间宽大。公司正在靖江、长春、广州、武汉等地创办分娩基地，紧贴5大汽车财产集群配套半径上风显然。2023年公司设立子公司华汽新能源，构造一体化压铸赛道。现时，华汽新能源一期同步进入量产和扩产阶段，将成为公司后续冲压件及新能源交易增量起源。

　　恒义收购即将落地，电池托盘翻开第二拉长空间：新能源汽车发达催化电池盒商场需求大幅拉长，电池托盘厂商形式不决。江苏恒义是宁德期间电池箱托盘中枢供应商之一，2025年获5家头部新能源企业的9项电池托盘等产物的定点。2018年公司通过收购江苏恒义，速捷切入新能源汽车零部件界限，2023岁终，公司揭晓拟通过发行股份及支拨现金的形式受过恒义残存44%的股权，收购告终后，恒义将成为公司全资子公司，进一步增厚事迹。2024年恒义杀青营收19.96亿元，净利润为1.13亿元。

　　主动驾驭低空经济和呆板人财产，拓宽滋长空间：近年来，低空经济和人形呆板人边际变动较为明显，即将步入从0-1发达阶段。公司藏身汽车，走出汽车，环绕飞舞汽车、人形呆板人等“新质分娩力”界限收购与吞并：1）低空经济板块，公司控股子公司收到亚洲头部eVTOL公司的飞舞器项目定点开采知照书，单机价钱量为几万元，ASP明显高于汽车；2）人形呆板人板块，公司与埃夫特签定政策团结订定，别的公司一经起头小批量供货邦际着名人形呆板人公司，第三拉长弧线兑现期近。

　　赢余预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年杀青营收63.82/72.86/85.99亿元，杀青归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分散为1.02/1.27/1.59元/股，现时市值对应2025-2027年PE为34/27/22倍。合股期间汽车冲压龙头加快客户转型，电池托盘交易开启第二拉长弧线，低空经济+呆板人拓宽滋长空间，初度笼罩，赐与“买入”评级。

　　危险提示：原原料本钱上涨超预期；下逛新能源汽车销量不达预期；行业竞赛加剧；轻量化及新能源干系交易拓展进度不足预期。

　　1Q25营收同比拉长50.22%，归母净利润耗费1.47亿。公司揭晓2025年一季报，杀青营收7.09亿元(YoY+50.22%)，归母净利润-1.47亿元(YoY-1503.33%)。营收高速拉长重要受益于公司新产物/新工艺杀青批量验证，工艺笼罩面不停扩张，量产周围速捷拉长；利润端承压重要系新产物验证本钱及用度增长(1Q25新产物收入占比67%)。季度末公司合同欠债到达37.52亿元，同比拉长170.65%，期末存货达78.12亿元，印证公司正在手订单充分。

　　2024年营收同比拉长51.70%，归母净利润同比拉长3.86%。2024终年杀青营收41.03亿元，归母净利润6.88亿元，归纳毛利率为41.69%(YoY-9.32pp)，研发用度7.56亿元(YoY+31.26%)。分产物来看，24年薄膜浸积装备杀青收入38.6亿元(YoY+50.29%)，行使于三维集成界限的前辈键合装备及配套量检测装备收入0.96亿元(YoY+48.78%)。24岁终公司正在手订单约94亿元，发出商品余额41.64亿元(YoY+115.32%)，24年合计出货超1000个反映腔，为后续收入拉长奠定杰出基本。

　　薄膜浸积装备延续扩张量产周围，前辈键合装备获取反复订单。薄膜浸积装备方面，2024年公司晶圆后面薄膜浸积Bianca通过客户验证并杀青财产化行使，累计出货超40个反映腔。基于新型装备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反映腔（pX和Supra-D）的PECVD Stack（ONO迭层）、ACHM、LoK-Ⅱ等前辈工艺装备杀青批量出货并络续通过客户验证，累计出货超220个反映腔。别的，SACVD/HDPCVD/Flowable CVD反映腔分散累计出货抢先100/100/15个。用于三维集成界限的产物方面，晶圆对晶圆夹杂键合装备(Dione300)、芯片对晶圆键合前外外预执掌装备(Propus)获取反复订单并扩张财产化行使。晶圆对晶圆熔融键合装备(Dione300F)已获取客户订单，芯片对晶圆夹杂键合装备(Peione)已获取客户订单并出货。键合套准精器量测装备(Crux300)及键合强度检测装备(Ascella300)均通过客户验证。

　　投资提倡：邦产半导体薄膜浸积装备龙头，支持“优于大市”评级。公司举动邦内半导体薄膜浸积装备龙头之一，薄膜装备新工艺机台希望逐渐量产出货，用于三维集成界限的键合工艺装备也正在逐渐获取客户的反复订单。咱们估计2025-2027年开业收入53.27/68.59/88.15亿元（25-26年前值51.70/66.35亿元），归母净利润9.42/13.01/17.81亿元（25-26年前值9.16/12.30亿元），现时股价对应PE分散为31/23/17倍，支持“优于大市”评级。

　　危险提示：下逛晶圆制作产能扩充不足预期危险，新产物开采不足预期危险，邦际闭联振动和地缘政事危险等。

　　公司揭晓一季度讲演，杀青收入/归母净利润71.6/2.34亿元，同比+1.1%/31.8%，扣非归母净利润2.36亿，同比+55.34%。

　　一季度公司所正在中南/西南地域水泥产量同比-0.2%/-6.7%，咱们估计公司Q1邦内水泥熟料销量同比个位数下滑，代价方面，一季度中南/西南地域水泥代价同比分散+32.3/+52.1元，咱们估计公司邦内水泥熟料吨均价同比杀青30元+拉长。本钱端，一季度煤炭代价同比低177元，但因为公司产能外现率同比消浸，估计煤炭减价上风未能十足外示，Q1吨本钱同比估计仅小幅降落。海外方面，受益于新筑产能的投产，咱们估计一季度销量同比个位数拉长，吨毛利同比/环比略增。全部来看，主业再现根本契合预期，后续来看，4月份华中/西南水泥均价环比分散-20/-11元，旺季水泥代价再现略低于预期，重要由于提供端错峰践诺不力影响，但煤炭本钱仍支持低位且产能外现率进一步提拔，固摊的削减将鼓动本钱端进一步降落，需求端希望受益稳拉长提振，代价仍有也许再推涨。海外方面，跟着昨年岁终莫桑比克纳卡拉工程3000T/D项目筑成投产以及尼日利亚收购，海外利润环比拉长估计将会更明显。

　　一季度公司毛利率26.11%，同比+4.23pct，用度率16.5%，同比+1.3pct，个中出卖/统治/研发/财政用度率同比分散-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，财政用度拉长较众，公司一季度所得税1.55亿元，同比增长0.95亿元，筹算所得税税率到达31%（昨年同期17%），拖累利润。

　　24年公司累计现金分红9.6亿元，分红率达40%，对该当前股息率3.67%。正在邦内水泥需求降落的布景下，公司骨料、混凝土、海社交易滋长性均起头兑现，咱们无间看好公司中永远滋长性。支持25年-27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应25年PE8.2X，支持“买入”评级。

　　危险提示：公司水泥销量不足预期、水泥需求不足预期、旺季涨价不足预期、煤炭本钱上涨等。

　　公司揭晓2024年年报和2025年一季报，事迹分散同比拉长17.09%/15.47%。公司主营继电器交易全部博得杰出拉长，电气产物交易结实发达。支持增持评级。

　　2024年公司事迹同比拉长17.09%：公司揭晓2024年年报，终年杀青收入141.02亿元，同比拉长9.07%；杀青赢余16.31亿元，同比拉长17.09%；扣非赢余15.15亿元，同比拉长13.89%。凭据事迹筹算，公司2024Q4杀青赢余3.62亿元，同比拉长24.79%，环比下滑14.94%；扣非赢余3.15亿元，同比拉长25.75%，环比下滑23.80%。

　　2025年一季度公司事迹同比拉长15.47%：公司揭晓2025年一季报，一季度杀青营收39.83亿元，同比拉长15.35%，杀青赢余4.11亿元，同比拉长15.47%，环比拉长13.70%；扣非赢余3.81亿元，同比拉长14.22%，环比拉长20.80%。

　　继电器产物商场份额稳居第一，电气产物发达端庄：2024年公司主营继电器交易杀青开业收入127.01亿元，同比拉长8.95%，毛利率37.99%，同比略降0.64个百分点。2024年，公司继电器全部商场份额较2023年拉长1.7个百分点，正在环球高居行业第一。个中，高压直流继电器速捷拉长，以40%的商场占据率稳居第一。电气产物方面，2024年，公司电气产物交易杀青开业收入7.92亿元，同比降落3.24%；毛利率22.61%，同比降落0.12个百分点。

　　海外制作延续促进：公司德邦工场于2024年9月26日告成实行厂房封顶典礼，职员任用、分娩线装备调试任务同步加快促进。公司自立研制的契合欧洲CE认证轨范的首条HFE82柔性化高压直流继电器全主动分娩线顺遂通过客户出厂审核发往欧洲。印尼宏发新购土地60亩，设计分两期征战，个中1期厂房已正在施工中，估计2026年进入行使。

　　集合公司事迹情状和行业龙头位子，咱们将公司2025-2027年预测每股收益调动至1.84/2.10/2.41元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.83/2.09/-元），对应市盈率18.2/15.9/13.9倍。推敲将来海社交易希望拉长，支持增持评级。

　　下逛需求不足预期；海外商场处境产生晦气变动；汇率振动；新交易拓展进度不达预期。

　　高品格、差异化民用锦纶纤维龙头企业。华鼎股份系邦内集区别化与功效性民用锦纶长丝研发分娩为一体的行业领先企业。截至2024年岁终，公司锦纶6长丝计划产能为40.6万吨，锦纶66长丝计划产能为6000吨。正在筑产能重要包括五洲新材“年产6.5万吨高品格差异化锦纶PA6长丝项目”（估计2026年落成验收）、“年产6万吨高品格锦纶PA66长丝项目”（估计2029年落成验收），同时公司拟新筑“20万吨PA6功效性锦纶长丝项目”（估计2030年落成验收）。2024年，公司杀青营收75.21亿元/yoy-13.73%，归母净利润4.89亿元/yoy+206.27%；2025Q1，公司杀青营收11.56亿元/yoy-44.53%，归母净利润0.94亿元/yoy+17.26%。

　　锦纶纤维：归纳功能了得，民用爆品众元。锦纶纤维因其强度、耐磨性、易染色等功能了得，被渊博行使于民用界限及工业界限。从行业供需层面来看，2024年产能、产量分散为382.90万吨、304.51万吨，外观需求量为281.45万吨。近年来受益于防晒衣等民用界限的速捷发达，邦内锦纶6纤维支持较高景气运转，截至2025年5月15日，锦纶6-POY代价为12100元/吨，与原料锦纶6切片的代价差异到达1750元/吨；2024年开工率为82.36%，与2019-2023年史籍五年均匀开工率72.58%比拟，行业开工率明显提拔。伴跟着下逛民用需求界限的延续拉动，我邦锦纶纤维景心胸希望迎来延续改革。

　　真爱组合拳——聚焦主业，剥离副业，公司发达迈入新阶段。2019年，华鼎股份因原控股股东三鼎控股资金占用题目受到行政处理，2022年真爱集团以重整投资人的身份收购了三鼎控股持有的公司股份，并延续优化公司发达构造，咱们看好公司将来发达新空间。从岁月线月，公司接踵收购了亚特新材、浙江德施普（干系锦纶资产）、江西集好锦纶纺丝企业；2024年4月，五洲二期新扩6.5万吨尼龙6纺丝新产能；2024年5月，五洲新材厂区扩产6万吨PA66长丝，正式进军尼龙66行业；2025年4月，公司拟新筑20万吨PA6功效性锦纶长丝项目；2025年，公司将巩固对环保锦纶纤维的研发以及再生锦纶产物的开采；（2）剥离副业：2023年12月，公司通告拟向华凯易佰出售通拓电商交易；2024年7月，该股权过户告终，通拓科技不再纳入公司团结报外领域。

　　投资提倡：咱们估计2025-2027年公司归母净利润分散为4.53、5.37、5.79亿元，5月14日收盘价对应PE分散为10X、9X、8X。公司系锦纶纤维行业的龙头公司，将来受益于行业高景气+公司产能扩张，事迹希望速捷拉长。咱们看好公司将来发达空间，初度笼罩，赐与“推举”评级。

　　危险提示：行业竞赛加剧的危险、原原料代价振动的危险、项目执行不足预期的危险。

　　2024年公司杀青营收（12.04亿元，+15.78%）速捷拉长，重要系弹药装置收入连结安宁拉长、导弹（火箭）固体带动机动力模块收入杀青了速捷拉长所致；归母净利润（1.99亿元，+41.25%）与扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%）速捷拉长，毛利率（34.42%，+2.07pcts）有所拉长，净利率（17.15%，+3.02pcts）创下近十年史籍新高，重要系三费费率（7.37%，-1.68pcts）有所降落（重要是财政用度大幅降落，资产办理收益显然拉长带来的）、资产办理收益（0.19亿元，同比增长0.19亿元）大幅拉长等来因所致。

　　从2025年Q1来看，公司杀青营收（1.25亿元，-31.22%）降落显然，重要系上逛火工品等配套件交付滞后、影响分娩及交付进度所致；归母净利润（0.29亿元，-12.96%）有所降落，扣非归母净利润（0.15亿元，-50.06%）降落显然，毛利率（36.75%，-6.41pcts）显然降落，重要系产物构造变动所致；净利率（22.97%，+3.87pcts）有所拉长，重要系信用减值失掉（-0.13亿元，同比削减0.19亿元）大幅削减，其他收益（0.05亿元，+330.92%）大幅拉长，开业外收入（0.12亿元，同比增长0.12亿元）大幅拉长、所得税用度（0.02亿元，-74.30%）大幅降落等来因所致。

　　用度方面，讲演期内，公司用度管控杰出，三费用度率（7.37%，-1.68pcts）有所降落，整个来看，出卖用度率（1.59%，-0.03pcts）根本支持安宁，统治用度率（7.29%，-0.18pcts）稳中有降，财政用度率（-1.51%，-1.47pcts）有所降落。研发用度（0.91亿元，+25.95%）速捷拉长，研发职员数目（225人，+28.57%）速捷拉长。公司进一步加大正在导弹（火箭）固体带动机动力模块和智能化界限弹药装置与单兵军火编制的科研进入力度，正在新一代智能弹药及引信、无人作战平台、新一代导弹（火箭）前辈动力模块与支配产物等界限延续加大研发力度，赋能公司发达力度，希望延续修建公司中枢竞赛力。

　　现金流方面，公司谋划行动出现的现金流量净额（-1.05亿元，同比削减5.47亿元）大幅降落，重要系受军工单元装置经费结算战略批复岁月影响，2024年装置经费及2025年度开工款延期至2025年1月支拨所致，且截止到2025年1月15日，公司收到货款2.96亿元及2025年度开工款2.99亿元，剔除此要素影响，2024年谋划行动现金出现的现金流量净额测算为4.89亿元，较上年同期上升10.81%。投资行动现金流量净额（-1.53亿元，同比削减0.62亿元）有所削减，重要系本期购入永远资产流出的现金增长所致。筹资行动现金流净额（-2.46亿元，同比削减13.87亿元）大幅削减，重要系本期公司举办现金分红所致。

　　其他财政数据方面，截至2025年Q1，公司合同欠债（2.35亿元，+29.36%）速捷拉长，存货（2.33亿元，-4.05%）仍连结正在较高水准。同时，公司2025年1月10日通告，全资子公司前锋公司和九江邦科签定出卖合同，合计金额达7.39亿元（到达2024年公司收入周围的61.38%），合同标的为某军方单元按2025年度设计执行采购子公司两型主用弹药等弹药产物。集合该订单以及公司以销定产形式，咱们判决，公司2025年正在手订单全部充满，正正在主动备货备产，但同时也提倡眷注正在大需求布景下，航天防务提供侧火工品等配套供应链仍也许存正在交付迟滞的危险。

　　（2）民用产物：2024年杀青营收（0.29亿元，-20.79%）有所降落，营收占比2.39%，毛利率（23.41%，-4.24pcts）有所降落；

　　（3）受托研制：2024年杀青营收（0.05亿元，-10.93%）有所降落，营收占比0.39%，毛利率（52.86%，+24.01pcts）显然拉长。

　　①前锋公司：主开业务为弹药装置。2024年杀青营收（3.42亿元，-4.86%）略有降落，利润总额（0.60亿元，-16.37%）有所降落。

　　②九江邦科：主开业务为弹药装置。2024年杀青营收（2.92亿元，+41.41%）速捷拉长，利润总额（0.52亿元，+172.53%）大幅拉长。

　　③星火军工：主开业务为引信及智能支配装置。2024年杀青营收（0.34亿元，-56.58%）显然降落，利润总额（-0.15亿元，-1110.93%）大幅降落。

　　④新明呆滞：主开业务为引信及智能支配装置、导弹安适与支配模块。2024年杀青营收（2.24亿元，+4.20%）安宁拉长，利润总额（0.64亿元，+33.41%）速捷拉长。

　　⑤航天经纬：主开业务为固体带动机动力模块。2024年杀青营收（3.76亿元，+71.57%）高速拉长，利润总额（1.12亿元，+90.15%）高速拉长。

　　公司产物重要分为两大类：一是导弹（火箭）固体带动机动力与支配产物，二是弹药装置产物。整个来看：

　　（一）导弹（火箭）固体带动机动力与支配界限：公司产物重要席卷各型固体带动机动力模块及助推器，适配于差别口径、射程、燃速或其他工夫条件的导弹、火箭弹，担当了Yx系列、Px系列、YH系列等众项邦度紧张列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等众项固体带动机装药的研制批产工作。

　　讲演期末，公司导弹（火箭）固体带动机动力模块产物重要席卷军方定型列装批产产物28型，型号研制产物22型；导弹（火箭）安适支配模块产物重要席卷军方定型列装批产产物7型，型号研制产物11型。公司研发的具备抗强骚扰及顺应庞杂处境的固体带动机点燃装配YD039/XM、YD040/XM及导弹安适保障装配YZ051/XM正在某型空空导弹、某型战略导弹终端行使，同时告成行使于Px系列空空导弹上。

　　别的，公司2024年7月30日通告，公司拟投资3.43亿元用于“航天动力征战项目，举办航天动力研发核心及配套壳体才具征战，向航天带动机总装界限转型。

　　（二）弹药装置界限：公司产物重要席卷防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能支配产物等。讲演期末，公司弹药装置产物重要席卷军方定型列装批产产物13型，型号研制产物17型。公司正在2414/JK、DT041/XM取得客户认同，纳入型号或准型号研制项目，YD067/XM、BK系列等引信中标客户军贸项目，象征着公司正在中口径弹药、火箭弹等交易拓展方面博得新冲破，正在军贸界限博得新发达。

　　公司民用界限弹药装置产物重要为炮射防雹增雨弹产物，渊博行使于我邦各地防雹减灾等。该产物是一种新型、安适牢靠的民用气象功课产物，工夫源自成熟的军用炮弹工夫，自2018年起头分娩出卖，目前是邦内仅有的四家定点分娩企业之一。该产物系行业首型B级弹（高炮阵势功课），弹丸通过延时引信和射角的支配，到达预订高度后爆炸，进而将碘化银催化剂打破成微粒，散播正在云层中举动固结核到达防雹降雨的宗旨，具有消雹后果好、性价比高、安适牢靠性上等精良性格。

　　（三）受托研制。公司充塞外现细分界限中枢工夫上风，担当了经竞标获取的军方军火装置的型号研制工作，或为其他军工企业及队伍院校供给特定产物的受托研治服务。讲演期内，公司担当了10余型受托研制工作。

　　咱们以为，公司所处防务赛道正在订单修复、军贸扩张等众重要素的合伙维持下，希望将迈入需求速捷拉长的新阶段。公司正在导弹（火箭）固体带动机动力模块产物以及弹药装置界限具备永远工夫积攒和工夫上风，同时主动向航天带动机总装界限转型，有助于进一步夯实中枢竞赛力并举办财产链延长，巩固公司归纳势力。别的，正在近年来地区冲突中取得渊博行使的导弹、智能弹药等航天防务装置，正在邦际军贸商场上的眷注度也希望延续攀升，公司军贸发达第二弧线逻辑了然。

　　公司2024年7月31日揭晓《2024年限度性股票饱动设计（草案）》，拟向200名饱动对象授予360.00万股限度性股票（占总股本2.05%），授予代价为21.13元/股。凭据股权饱动公司层面的事迹考查主意值，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合拉长率均应不低于15%（分散对应扣非归母净利润值1.84亿元、2.12亿元、2.43亿元），研发进入强度应分散不低于7.00%、7.01%、7.02%。2024年12月27日，公司告终股票授予。咱们以为，公司展开股权饱动，将有助于提拔员工凝结力、团队安宁性，并有用激勉统治团队的主动性，从而升高谋划出力、消浸代劳人本钱，对公司经开业绩和内正在价钱的永远提拔带来主动影响。

　　截止2024岁终，公司已回购166.65万股（占总股本0.95%），支拨资金总额为7612.52万元。同时，公司2024年合计派浮现金盈利1.16亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的82.55%，转增股本2903.16万股。公司主动展开分红回购等操作，有利于巩固投资者信念，安宁投资者预期，杀青公司市值的合理拉长。

　　公司是邦内少数从事导弹（火箭）固体带动机动力模块产物的科研分娩企业之一，同时正在弹药装置界限具备永远工夫积攒和工夫上风。咱们的整个见解及投资提倡如下：

　　（1）公司举动导弹动力模块配套、中小口径弹药紧张装置企业，正在邦内下逛导弹需求修复、低本钱弹药发达宗旨了了的预期布景之下，将来事迹希望延续连结速捷拉长态势；

　　（2）正在地缘政事事务频发、新型接触形状显露的布景下，公司希望受益于军贸商场的苏醒与扩张，商场天花板延续抬升，第二拉长弧线）公司延续加大研发进入力度，正在研项目汇集主业，同时主动向航天带动机总装下逛界限延长，有利于进一步巩固中枢竞赛力，延续拓展潜正在商场空间；

　　（4）公司主动展开股权饱动、股份回购、现金分红等操作，有用地将股东甜头、公司甜头和中枢团队小我甜头绑定，寻求久远发达，同时提振投资者信念，助力公司市值统治健壮发达。

　　基于以上见解，咱们估计公司2025-2027年的开业收入分散为14.59亿元、17.23亿元和19.85亿元，归母净利润分散为2.35亿元、2.73亿元及3.07亿元，EPS分散为1.34元、1.56元、1.74元。基于公司所处行业位子以及将来的发达前景，咱们支持“买入”评级。

　　军品交付不足预期、民品商场拓展延续性不足预期、军工客户采购需求存正在振动性。

　　蜂助手(301382)蜂助手：代劳运营商虚拟商品发迹，拓展至云终端基座搭筑者。公司守旧主业为运营商代劳流量等虚拟商品，发力团结云厂商如华为、字节等，助助运营商搭筑云终端、云平台。公司2020-2024年营收CAGR达32%，端庄拉长；25Q1公司收入杀青45%的增速，跟着云终端、物联网场景运营等交易弧线发力，公司希望加快滋长。

　　【根本盘】数字商品运营：运营商虚拟商品中央商，整合众元数字商品和碎片化渠道资源。公司适合挪动互联网众次改良，推出餍足运营商需求的改进数字商品，与运营商及汇集视频商创办了杰出安宁的团结闭联，且正在数字商品供应链侧拿下众个独家代劳权，享用更低的采购本钱。交易滋长性：数字商品交易形式具备较高的可复制性，外示正在地域上和客群上，同时能手业客户笔直化发掘供职深度。与生计干系的种种供职将全体线上化、权柄化，为交易带来宽大的发达空间。基于客户+周围上风，数字商品运营举动现金流型交易端庄拉长。

　　【第二弧线】云终端运营：和华为及挪动团结云手机，切入算力运营星辰大海。公司2019年起头华为云团结举办上层开采，基于华为云算力+自研虚拟化工夫，供给“云端运转、当地交互”的轻终端体验。使“低配”终端得以享用“高配”场景，如C端：逛戏云化（冲破硬件限度）、办公云化（跨端无缝相接）；B端：政企安适办公（数据不落地）。云手机用户延续速捷拉长，从百万级-万万级-亿级体量不停冲破，中邦挪动主意3年内云手机用户破亿，伴跟着用户数不停冲破，公司分成收入也将速捷拉长；且公司与鸿蒙生态协同，将来可延长至车机、智能家居等“泛终端”场景。

　　【生态构造】物联网场景运营：AI端侧流量运营，助力互联网抢占AIoT盈利。2016年发力物联网流量运营和治理计划板块，公司针对2C/2B/2H，开采差别端侧通讯装备，以物联网通讯毗连为基本，以流量运营为中枢贸易形式。公司与腾讯、字节等大厂生态互补，合伙抢占AIoT和边际算网盈利。大厂需求冲破2C流量天花板，饱舞（逛戏/视频/音乐/模子等）产物通过机顶盒等阵势渗出2H商场；与火山引擎团结计划推出P8-SDWAN装备，助力云厂商IaaS变现，拉动蜂助手硬件出卖收入和流量收入拉长。看好短期硬件毗连数增长带来的装备增收，周围效应扩张后看好流量收入放量。

　　投资提倡：公司从数字商品供职拓展华为云终端平台搭筑、物联网流量运营，第二三弧线希望速捷发达。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分散为1.9/2.8/4.1亿元，现时市值对应的PE倍数为47x/33x/23x。初度笼罩，赐与“推举”评级。

　　杭州光云科技股份有限公司是业内领先的电商SaaS企业，中枢交易是基于电子商务平台为电商商家供给SaaS产物，正在此基本上供给配套硬件、运营供职及CRM短信等增值产物及供职。公司重要产物及供职席卷以超等店长、速递助手为代外的电商SaaS产物、以速麦电子面单打印机为主的配套硬件、以速麦电商为代外的运营供职及以营销宗旨为主的CRM短信等。

　　2024年，公司杀青开业总收入4.78亿元，同比拉长0.49%，谋划行动现金流净额0.54亿元，同比拉长137.06%，扣非归母净利润-0.73亿元，耗费收窄12.37%。正在电商流量盈利不停压缩，电商行业面对较大拉长压力的布景下，公司遵照既定政策发达，支持了营收周围安宁，扣非净利润耗费收窄，谋划行动现金流净额明显改革。1）中小商家SaaS方面，公司一经正在阿里、拼众众、抖音、1688、微信等平台推轶群款SaaS产物，并逐渐涉及当地生计、社交电商等众个电商商场，已告终近40个电商平台的政策构造。2）大商家SaaS方面，公司中枢大商家产物收入相较昨年同期拉长12.03%。

　　2025年一季度，公司杀青开业总收入1.15亿元，同比拉长2.78%，归母净利润-1295.09万元，同比减亏12.26%，谋划行动净现金流为1911万元，重要系大商家电商SaaS系列产物出卖回款安宁拉长，谋划行动净现金流取得改革提拔。

　　公司极力于升级、优化产物，深化与各大平台、供应商、客户、生态伙伴之间的团结。公司重要产物超等店长、速递助手、深绘、速麦erp、速麦小智等一经正在淘宝、拼众众、京东、抖音、微信小店等各大平台取得商家渊博行使，同时还珍视与新场景的适配。2024年岁终，微信推出送礼品新功效“微信蓝包”以后，光云科技旗下众个重要产物都针对“微信蓝包”举办了工夫开采；比如，速递助手推出了礼品单速捷筛选查问、一键批量打印、即将超时订单监控等相应功效，助助商家举办礼物订单速捷查打。公司将正在目前供职微信商家的基本上，延续眷注微信小店实行所带来的平台机缘，助力微信平台的商家提效谋划。2024年，公司从产物研发到人才培育全体拥抱AI。目前，AI工夫一经正在公司现有的速麦小智客服呆板人、深绘美工呆板人、有成系列产物中行使，助力远大商家降本增效，进而提拔消费体验，共筑众方受益、共赢共生的电商生态。

　　阿里重心发力电商+AI，近期淘宝上线一款桌面版客户端，个中界面左侧整合了AI、阿里旺旺闲聊功效，最大亮点是引入了AI导购助手功效。正在5月10日的阿里日上，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信正在亲朋会睹会上显露，公司聚焦两大中枢政策宗旨是电商、云+AI。咱们以为，公司正在阿里巴巴商家供职商场的电商SaaS处于领先位子，两边将来希望变成协同效应。

　　2025年1月4日公司揭晓《闭于签定股权收购框架订定的通告》，拟收购着名电商SaaS软件企业—逸淘（山东）投资统治有限公司100%股权。山东逸淘举动邦内供应链生态的头部软件供职供给商，其重要交易产物是逸淘下单、张飞迁居。个中，逸淘下单产物为分销型商家供给分销订单主动化执掌才具，张飞迁居产物为分销型商家供给分销商品批量统治才具。通过两者的集合，助助各电商平台的电商商家，链接以1688平台为主的邦内供应链平台，为分销型商家杀青速捷批量寻找并揭晓优质分销商品的才具，并正在分销订单出现后为分销型商家杀青主动化同步至对应的供应链厂家，高效告终买卖履约的才具，成为了供应链生态中紧张的一环。

　　公司与山东逸淘正在商场、产物和工夫等方面具有交易协同的基本。收添置卖告终后，公司将与山东逸淘举办交易整合，其成熟的供应链及分销统治SaaS产物，希望使得公司的电商SaaS矩阵加倍丰裕，煽动公司交易延长扩展至电商供应链统治枢纽，最终可能进一步巩固公司的商场竞赛力和赢余才具。

　　估计公司2025-2027年的EPS分散为0.02、0.07、0.14元，现时股价对应的PE分散为575.14、173.00、89.71倍。公司主动索求AI工夫正在电商SaaS界限的行使，希望助力电商生态升级，杀青高质地发达。初度笼罩，赐与“买入”评级。

　　环球领先的油气田成套装置制作商和油田供职供给商。公司2010/2024年收入为9.44/133.55亿元，CAGR约20.83%，同期归母净利润2.82/26.27亿元，CAGR约17.28%。2024年收入/归母净利润同比改动-4.01%/+7.03%，收入同比下滑重要系2023年EPC订单结算基数较大，2024年交易构造变动致赢余才具提拔，毛利率/净利率为33.70%/20.11%，同比提拔0.65/2.19pct。2025年一季度收入26.87亿元，同比拉长26.07%，归母净利润4.66亿元，同比拉长24.04%，发达态势向好。

　　高端装置交易竞赛力强，中枢交易连结较好拉长态势。公司钻完井装备竞赛力强，正在邦内压裂、固井、连管等界限市占率第一，正在邦际商场是唯逐一家向北美油气高端商场供给全套压裂装备的中邦企业，亦是环球唯逐一家可能供给涡轮压裂成套装备的企业。2024年高端装置制作/油气工程及工夫供职收入分散为91.80/32.93亿元，同比改动12.71%/-33.13%，装置交易连结正在中石油电驱压裂招标项目中全胜纪录，海外商场钻完井装备订单、收入双拉长，商场份额延续提拔，另油气工程及工夫供职交易凭据2024年财报，新签定单杀青翻倍以上拉长。

　　邦际化政策促进顺遂，中东、北美商场延续冲破。近年公司海外收入速捷拉长，2017/2024年分散为13.77/60.37亿元，CAGR约23.51%。2023年公司正在中东商场告成告终众个重心项目，获业主方高度评判，2024年进入得益期：1）9月与巴林邦度石油公司签定7个自然气增压站工程总承包项目合同，总金额22亿元，利润率更高；2）10月与伊拉克中部石油公司签定正式合同，一期/二期投资6/4亿美元，初度以开采者身份，加入中东重心油气田开采运营项目；3）11月获阿联酋阿布扎比邦度石油公司陆上公司的井场数字化改制EPC项目授标函，预估金额66亿元。另公司正在北美高端商场品牌认同度进一步提拔，2024年上半年顺遂告终北美首套中邦电驱压裂装置交付并正在井场上行使，7月再获新订单。

　　投资提倡：公司为极端规油气装置龙头，永远受益极端规油气需求向好趋向，中短期受益装备/供职品类拓展、装备自研水准升高、海外商场份额提拔以及电驱/涡轮压裂装备工夫改正等趋向，收入、事迹希望延续拉长，估计2025年-2027年归母净利润分散为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE12/10/9倍，归纳绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为38.22-47.04元，初度笼罩，赐与“优于大市”评级。

　　危险提示：原油自然气代价振动加剧危险；商场竞赛加剧及收款危险；邦际化谋划危险。

　　2024年，公司营收和利润周围双创上市以后新高。公司营收（7.03亿元，+29.39%），重要系讲演期内公司邦际邦内交易总量延续连结安宁拉长所致；归母净利润（1.27亿元，+40.27%）和扣非归母净利润（1.03亿元，+20.17%）大幅拉长，重要系讲演期内，公司开业收入拉长、汇兑收益、产物构造优化、批产周围效应提拔等所致；同时，公司2024年第三季度考中四时度股权支拨用度逐渐计入本钱用度，正在必然水准上影响扣非净利润。2024年，公司毛利率（38.53%，+2.55pcts）和净利率（17.87%，+1.77pcts）延续提拔，为近四年最佳水准。

　　用度方面，2024年，公司时代用度率为（19.23%，+1.08pcts），个中出卖用度率（2.58%，+0.44pcts），出卖用度的拉长重要系讲演期职工薪酬、股份支拨、交易流传费增长所致；统治用度率（8.67%，+1.07pcts），统治用度的拉长重要系讲演期职工薪酬、股份支拨增长所致；财政用度率为（-0.73%，-0.26pcts），财政用度率的降落重要系讲演期息金收入、汇兑收益增长所致。研发用度方面，2024年，公司研发用度率（8.70%，-0.18pcts）微幅降落。

　　资产欠债外端，公司募投项目-研发核心项目告终征战进入行使，募投项目-航空带动坎阱键零部件产能扩张项目全体告终征战。2024年，公司固定资产及正在筑工程账面价钱（9.54亿元，+18.88%），占团结报外资产总额的49.77%，占比相对较高。公司应收单子及应收账款（3.38亿元，+27.78%），个中占斗劲大的为应收账款（3.14亿元，+72.30%），公司邦内航空交易结算周期较长，以贸易承兑单子结算为主，公司出卖回款速率较缓，应收账款、应收单子周围较大。公司存货（1.81亿元，+16.42%），公司采用“以销定产、以产定存”政策，存货与出卖订单对应。

　　现金流方面，2024年，公司谋划行动现金流净额（2.10亿元，+74.33%），重要系讲演期内公司开业收入拉长，货款回笼增长所致。投资行动现金流净额增长0.28亿元，由上年同期的-2.24亿元拉长至-1.96亿元，重要系讲演期内公司购筑固定资产、无形资产和其他永远资产支拨的现金削减所致；筹资行动现金流净额扭负为正，由上年同期的-0.07亿元拉长至0.59亿元，重要系讲演期内公司贷款增长所致。

　　2025Q1，公司营收（1.74亿元，+8.37%），事迹正在过去两年高拉长基数上连结了端庄拉长；归母净利润（0.31亿元，-3.07%），同比小幅下滑，若剔除股份支拨用度影响，归母净利润为（0.36亿元，+15.43%）。

　　海内社交易双向发达，邦际邦内带动机零部件营收延续拉长，医疗交易或触底回升

　　从交易组成来看，公司航空产物和医疗产物营收占比分散为(91.86%，+2.73pcts)和(6.80%，-3.15pcts)，邦际和邦内交易营收占比分散为(53.47%，+2.13pcts)和(46.50%，-2.26pcts)，同比增速分散为35.05%和23.43%,邦际交易占比自2023年以后再度超越邦内。从产物种别看，讲演期内，公司航空产物营收同比拉长33.35%，重要系公司邦内和海外航空带动机和燃气轮机交易营收拉长所致；医疗产物营收同比降落为11.55%，重要系受集采影响个人跨邦企业调动交易战略所致。

　　1 境社交易方面，航发零部件交易收入延续速捷拉长，航空财产供应链逆境为公司带来机缘；海外医疗交易获取新发达

　　2024年，邦际带动机零部件交易营收（3.67亿元，+36.04%），占公司总收入的52.23%（2023年为49.67%），海外客户兴隆的需求组成了公司的重要事迹拉长点。

　　公司与赛峰、罗罗和GE等海外航发OEM连结安宁的团结闭联。公司与赛峰的团结史籍久远，自2016年起头向赛峰批量供应压气机叶片，质地、实时性等交付方面的再现获取客户认同，供应份额频繁升高（目前至2030年的长磋商定不低于50%）。2024年，公司与赛峰的团结延续扩展，新导入的叶片项目研发发达顺遂，将来辛勤正在航空带动机机匣和环形件交易上展开新的团结。罗罗方面，2024年，公司与罗罗的压气机叶片项目通过众年的研发验证，一经起头批量供货，估计2025年供货量会进一步拉长。GE方面，2024年，公司与GE的压气机叶片项目团结延续安宁。

　　过去三年（2022-2024年），波音和空客的贮备订单合计数目闪现上升趋向，而2024年波音、空客的交付量仅为各自史籍峰值的43%和89%，新订单交付周期已排至2030年后，这反应了环球航空供应链存正在瓶颈，难以有用餍足需求。供应难以有用餍足需求或会困扰邦际航空财产较长岁月；加之特朗普上台以后，邦际场合风云突变，环球领域的军备竞赛很也许加剧，本已衰弱担心宁的航空财产供应链会加倍不胜重负，海外航发OEM与公司的团结粘性或希望取得巩固，公司希望驾驭诈骗杰出的发达机缘。同时因目前供应链的衰弱担心宁，公司需求面临也许难以避免的短期需求振动，公司举动邦内航空零部件制作的民企再生气力，或将正在将来加大对邦际商场的开垦。

　　海外医疗交易方面，公司医疗出口交易博得新发达，医疗交易境外收入同比拉长4.69%。公司延续跟踪海外骨科闭节客户的需求，出口交易渐渐进入得益期。公司深远剖判医疗骨科闭节商场财产性格，锚定政策客户，藏身邦内根本盘，与邦内头部企业变成永远可延续政策团结，加大肆度延续展开邦际商场调研和拓展。

　　2 境内交易方面，邦内带动机零部件交易端庄拉长，燃气轮机交易成为新增量，邦内医疗交易或触底上升

　　2024年，公司邦内带动机零部件交易端庄拉长，同比拉长29.97%，个中邦内压气机叶片交易无间连结较速拉长，同比拉长62.77%。跟着设计博得适航许可的岁月节点的邻近，为C919邦产大飞机计划研发的CJ1000带动机的研发验证任务提速，今明两年进入台套数明显增长；因邦际场合变动，防务方面的进入征战亦是势所一定，将来交易机遇日渐增加，加之公司对周详机加交易的培植不停博得发展，邦内带动机四大类零部件交易受益于外里部的变动希望迎来较速拉长阶段。别的，公司燃机交易博得了必然发达，公司向燃机客户供应压气机叶片、压气机盘、涡轮盘等枢纽零部件，并正在讲演期内获取邦内某着名燃机客户的“金牌供应商”称呼。跟着邦产新一代带动机逐渐上量、商用带动机研制提速以及燃气轮机邦产化过程加快，政策客户产物逐渐进入到实行批次增加、定型小批量交付，再到豪爽批产交付阶段。跟着新的无锡以及贵阳基地筑成投产，公司财产化能级延续提拔，邦内两机零部件交易迎来更好的发达态势。

　　医疗交易方面，跟着邦内骨科闭节集采逐渐落地，邦内医疗骨科商场需求正正在渐渐好转，公司个人头部客户，如大博医疗、威高骨科2024年的谋划情状明显改革。估计2025年，公司医疗交易希望止跌回升，为公司交易总收入的拉长做出功劳。

　　科创界限，公司加快促进新产物的工艺研发试制验证任务。各研发项目发达顺遂，航空带动机方面的重要项目，如GE9X的人人半件号的首批样品已提交给客户测试验证；罗罗的Trent1000系列叶片已告终众件号的首件包认证，工夫才具、反映速率等团结再现获取认同，又获取了新的项目团结机遇；燃机方面，年内公司告成告终燃机客户的叶片及盘类件的研拟定单，为获得后续批产交易奠定基本。别的，公司募投项目，“研发核心项目”告终征战进入行使。该核心装备了摩擦焊、电子束焊及配套的X光射线检测、大型外外执掌线、荧光泽等研发试验举措，具备了超大直径盘轴组件的焊接工艺工夫探求验证条目，为公司这方面交易的发达供给了坚实的工夫条目保险。

　　公司的产能正在讲演期内取得进一步的提拔。公司控股子公司贵州航亚产能本期爬坡较为顺遂，收入周围较2023年明显拉长，估计交付才具将进一步提拔。公司募投项目，“航空带动坎阱键零部件产能扩张项目”全体告终征战，赶过发点筹办筑成第二压气机叶片专业化车间、全部叶盘/整流器专业化车间，优化了原有机匣、涡轮盘两大类零部件车间的构造，扩张了干系品类零部件的产能，枢纽工夫才具取得提拔，为餍足将来数年拉长的商场需求奠定了牢靠基本。别的，公司增长投资提拔产线的主动化、智能化水准，压气机叶片重心工序的主动化线根本筑成进入运转；压气机全部叶盘的柔性分娩线已筑成进入行使，主动化智能化水准的升高有利于公司进一步提拔出力消浸本钱巩固竞赛才具。

　　讲演期内，公司通过编制促进精益统治，提拔统治出力；通过总结浸淀工夫体味，提拔统治层才具，创办并落实状况统治机制，有用缩短产物研发和分娩周期，升高了产物及格率。2025年，公司将坚决专业化可延续发达政策，走质地效益型端庄发达之道。延续优化完满轨制流程，罗致负责诈骗数字化、人工智能、主动化等前辈科技为高端周详制作赋能；内部培育与外部引进并举打制良好人才部队，狠抓统治苦练内功，饱舞结构发达以升高企业归纳才具，更好地餍足客户需求，使公司谋划周围、效益再上新台阶。

　　股权饱动深化统治层与股东的甜头共担共享束缚，为公司发达政策的有用落地和谋划主意的高质地杀青供给有力维持

　　2024年4月18日，公司通告2024年限度性股票饱动设计（草案），拟对席卷了董事、高级统治职员、中枢工夫职员以及董事会以为需求饱动的其他职员共计15人，授予股票数目550万股，约占公司股本的2.13%。凭据股权饱动草案，2024年—2026年，净利润主意值分散为1.35亿元、1.80亿元、2.20亿元；对应的触发值为1.15亿元、1.55亿元、1.90亿元。2024年6月21日公司董事会容许对2024年限度性股票饱动设计的初度授予代价举办调动，由8.64元/股调动为8.44元/股，同时，公司董事会以为本次饱动设计划定的授予条目一经功效，容许确定2024年06月20日为授予日，遵照8.44元/股的代价向契合条目的15名饱动对象授予450万股第二类限度性股票。

　　2024年，公司营收及归母净利润大幅上升，毛利率及净利率稳步拉长，赢余才具延续巩固。针对公司将来的发达，咱们有如下见解：

　　1 邦际转包分娩交易方面，公司是赛峰公司的中枢供应商，与GE，罗罗等航发OEM团结发达顺遂，跟着环球航空客运业的十足苏醒，对LEAP系列，GENX-1B和Trent1000等带动机产物的需求将为公司事迹供给永远维持。别的，目前的环球航空供应链紧急也为公司供给了进一步切入环球航空供应链的发达机缘。

　　2 邦产新一代带动机逐渐上量和CJ1000带动机的研制提速为公司翻开了宽大的商场空间，供给了将来的事迹拉长点。别的，公司燃机界限获取客户的认同，跟着公司“航改燃”交易的不停发达，将来事迹希望大幅提拔。

　　3 医疗交易方面，公司延续跟踪海外骨科闭节客户的需求，跟着老龄化的进一步加剧和邦内集采的落地，公司境外里医疗交易商场空间宽大，将来事迹希望延续拉长。

　　4 公司产能爬坡顺遂，募投项目“航空带动坎阱键零部件产能扩张项目”告终征战，交付才具渐渐升级，可能餍足将来邦外里兴隆的商场需求；正在研项目发达顺遂，募投项目“研发核心项目”进入行使，公司的产能升级和科研改进或变成共振，巩固公司的中枢竞赛力。

　　5 统治层面，公司延续促进精益统治，提拔统治出力，或将正在将来迎来赢余才具和谋划效益的改革。别的，股票饱动的执行进一步深化了统治层与股东危险甜头共担共享，为公司谋划主意的杀青供给有力维持。

　　咱们估计公司2025-2027年的开业收入分散为9.44亿元、12.29亿元和15.41亿元，归母净利润分散为1.63亿元、2.18亿元及2.88亿元，EPS分散为0.63元、0.84元、1.11元。基于公司所处行业位子以及将来的发达前景，咱们支持“买入”评级，主意价23.5元，主意代价对应2025-2027年PE分散为37倍、28倍、21倍。

　　危险提示：原原料代价振动影响公司利润、汇率改动危险、闭税等战略变动影响公司交易展开、产物出口管制危险、研发项目进度不足预期危险等。

　　沪硅财产(688126)事务：公司揭晓2024年报，杀青开业收入33.88亿元，同比增长6.18%；杀青归母净利润-9.71亿元，杀青扣非归母净利润-12.43亿元。公司揭晓2025年一季报。2025Q1杀青开业收入8.02亿元，同比增长10.60%，杀青归母净利润-2.09亿元，杀青扣非归母净利润-2.50亿元。

　　点评：商场苏醒不足预期，24年事迹短期承压，永远发达政策助力将来发达。1）2024年，环球半导体商场呈苏醒态势，但公司处于财产链上逛枢纽，行业苏醒的传导还需必然周期，同时受到环球半导体行业高库存水准影响，24年环球硅片全部出卖额创近年新低，半导体硅片商场的苏醒不足预期。2）25Q1，奉陪行业逐渐向好的趋向及公司300mm半导体硅片产能的逐渐开释，主开业务收入较上年同期拉长约13%，个中，300mm半导体硅片的收入较上年同期拉长约16%，200mm及以下半导体硅片（含受托加工供职）的收入较上年同期拉长约8%。3）产物均匀单价下跌，特殊是200mm硅片均匀单价下滑明显，迭加前期进入大、固定本钱高的固有影响，公司并购Okmetic、新傲科技所变成的商誉减值约3亿元，以及延续连结的高研发进入，对公司24年和25Q1事迹再现出现较大影响。

　　上海新昇、晋科硅原料300mm硅片产能征战延续促进，300mm硅片产能升级项目饱舞产能进一步开释。1）子公司上海新昇执行的新增30万片/月300mm半导体硅片产能征战项目已总计征战告终，上海工场现已告终300mm半导体硅片60万片/月的产能征战，24年出货抢先500万片，史籍累计出货抢先1500万片；子公司晋科硅原料执行的集成电道用300mm硅片产能升级太原项目也已告终中试线mm半导体硅片合计产能已到达65万片/月。2）公司正在上海、太原两地启动集成电道用300mm硅片产能升级项目。项目筑成后，公司300mm半导体硅片交易将正在现有产能基本上新增60万片/月的分娩才具，到达120万片/月的产能周围。3）截至24岁终，晋科硅原料已告终5万片/月的300mm半导体硅片中试线征战，并获取众个客户验厂通过，进入产物送样和认证阶段。2025年其将延续举办工夫才具提拔和装备的安设调试，以加快告终百般产物的开采和认证，速捷开释产能。4）上海新昇正在300mm超低氧、高阻、低缺陷以及超低阻等硅片工夫不停博得冲破，正在新能源、射频、功率、光学等界限均取得行使。将来将无间加大重心产物和枢纽中枢工夫攻闭力度，加快工程化财产化的新冲破。

　　新傲科技和Okmetic200mm产能稳步开释，新傲芯翼300mm高端硅基原料研发实行延续，单晶压电薄膜原料量产冲破。1）子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下扔光片、外延片合计产能抢先50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能抢先6.5万片/月。2）子公司芬兰Okmetic延续促进其产物正在MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件界限的行使，个中，射频滤波器和功率器件行使的出卖占比有所拉长，MEMS和传感器行使的商场份额依然连结正在较高水准。同时，Okmetic正在芬兰万塔的200mm半导体特质硅片扩产项目也正在按设计促进征战中，估计25Q2起头通线运营，可坚固其正在高端细分界限的商场位子。3）子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼无间促进300mm高端硅基原料研发中试项目。目前，300mm高端硅基原料正正在主动展开枢纽工夫研发、干系产物的工艺实行和商场开垦，现已筑成产能约8万片/年的300mm高端硅基原料试验线，并络续向众个邦内客户送样。25年还将延续提拔产能至16万片/年，并发端告终硅光客户的开采及送样，同时进一步饱舞高压及射频客户的产物认证，使其具备小批量分娩条目。4）子公司新硅聚拢的单晶压电薄膜衬底原料已告终一期、二期产线的征战，按设计逐渐开释产能，已告成杀青个人产物的批量化分娩。将主动协同上下逛开采新型高功率大带宽滤波器衬底和低漂移大带宽电光调制器衬底，构造将来无线通讯和光通讯器件的衬底需求。

　　研发进入延续拉长，专利牌号成就丰富。1）2024年，公司研发用度付出26,681.71万元，同比拉长20.12%，占开业收入比例为7.88%。24年除了延续正在300mm大硅片界限连结高进入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等商场行使需求，加大了席卷SOI、外延及其他各品类产物的研发进入。2）2024年，公司申请出现专利130项，博得出现专利授权24项；申请适用新型专利44项，博得适用新型专利授权13项。截至24岁终，公司具有境外里出现专利630项、适用新型专利108项、软件着作权4项、牌号136项。

　　投资提倡：环球半导体财产苏醒慢于预期，环球硅片全部出货量闪现同比降落态势，而且环球政事场合庞杂，商业摩擦的加剧将也许对公司将来的产能扩张等出现晦气影响。咱们下调公司赢余预测，估计2025/2026年公司杀青归母净利润由3.04/4.16亿元下调至0.23/1.14亿元，新增2027年公司杀青归母净利润2.81亿元，下调评级为“增持”。

　　危险提示：邦际商业危险、宏观经济及行业振动危险、工夫延续改进危险、商誉减值危险。

　　公司揭晓2024年及25Q1事迹，2024年终年杀青营收123.62亿元（yoy-15.44%）；杀青归母净利润-9.40亿元；杀青扣非净利润-10.99亿元。

　　据灯塔专业版统计，2024年天下累计票房425.02亿元，2023年同期为549.52亿元，同比-22.7%。观影人数方面，2024年总出票10.1亿张，2023年同期为13.0亿张，同比-22.3%。25Q1，天下累计票房243.88亿元，24年同期为163.59亿元，同比+49.1%。观影人数方面，25Q1总出票5.2亿张，24年同期为3.64亿张，同比+42.9%。

　　25Q1，公司邦内直营影院杀青票房34.2亿元，同比+44.9%；观影人次达6398万，同比+32.7%，正在商场份额、上座率、单银幕产出等目标上公司延续连结行业第一位子。2024岁终，公司正在邦内具有已开业影院892家和7,435块银幕，个中席卷直营影院706家和6,140块银幕。别的正在澳洲公司具有影院62家和536块银幕。

　　2025年第一季度，春节档时代公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启将来》上映，分散杀青票房36.03亿元和8.15亿元，“唐探”系列影片累计票房冲破123亿元，IP影响力不停扩张。公司延续构造非票交易，通过构造IP实质，以团结投资形式修建生态，翻开来利润新拉长点。

　　公司贮备项目丰裕，影片发达延续促进。贮备影片席卷：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《觳觫1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《万万别翻开那扇门》《转念花开》《浪游勇生》等。

　　受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响，春节档票房高增，同时推敲公司后续实质贮备丰裕，上线.3亿，25E-26E前值为164.3/183.0，杀青归母净利润12.2/14.8/17.2亿，25E-26E前值为11.6/14.6，支持“买入”评级。

　　票房还原不足预期；IP开采运营不足预期；线下需求消费不足预期；逛戏交易发达不足预期。

　　阶段性要素导致事迹短期下滑。公司2024年杀青开业收入223.58亿元（同比-0.36%），归母净利润5.19亿元（同比-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-41.18%）；2025年Q1杀青开业收入54.35亿元（同比-1.88%，环比-11.27%），归母净利润2.51亿元（同比-21.98%，环比+325.63%），扣非归母净利润2.43亿元（同比-21.59%，环比+319.76%）。讲演期内，公司处于滋长期的新门店耗费、闭店失掉和新增折旧摊销影响较大，且出于留心准绳2024年Q4计提商誉减值失掉1.08亿元，导致公司事迹短期下滑。

　　加盟、定约及分销交易再现较好，新零售生态全域发力。2024年公司零售交易杀青营收191.07亿元（同比-1.25%），加盟、定约及分销杀青营收31.05亿元（同比+5.92%）；中西成药杀青营收176.85亿元（同比+1.72%），中药杀青营收17.04亿元（同比-10.40%），非药品杀青营收29.69亿元（同比-5.76%）。公司延续丰裕新零售交易产物线年线上渠道出卖总额（含加盟）约为24.7亿元，同比拉长约24%。2024岁终O2O外卖供职门店达12,659家，24小时门店达694家，分散同比拉长18.72%、10.86%。公司延续加大专业药事供职征战，2024岁终具有双通道资历的门店达329家（同比增长49家，+17.50%），直营店中医保门店占比93.84%。

　　火把项目提拔毛利率后果透露，折旧摊销增长影响净利率。公司2024年-2025Q1分散杀青毛利率33.17%、34.22%（同比+0.62pct、-0.98pct），净利率3.06%、0.29%（同比-1.95pct-1.32pct）；拆分各交易板块毛利率，零售交易为36.42%（同比+0.73pct），加盟、定约及分销交易为13.06%（同比+1.42pct）；中西成药为31.57%(同比+0.83pct)，中药为43.20%(同比+0.04pct)，非药品为36.93%(同比+0.80pct)；公司常态化执行“火把项目”践行商采体例周密化统治，梳理并重构商品选品逻辑，从源流上提拔毛利率水准。用度率方面，公司出卖/统治/财政用度率2024年分散为22.13%、5.63%、0.77%，同比+1.78pct+0.34ct、-0.02pct；出卖用度率的提拔正在于新店数目增长导致的人工、房租、折旧摊销用度增长；统治用度率的提拔系统治职员增长导致人工费增长和工程转固带来的折旧摊销增长。

　　驾驭下浸商场机缘，上风省份延续深耕。截至2024岁终，公司门店数目到达15,277家，2024年净增长门店1,703家，同比拉长12.55%，增速有所放缓（2022-2023年门店净拉长29.11%、25.88%）。公司荟萃资源聚焦上风省份，2024年新增门店中上风省份及重心都会占比86%。2025年公司将无间聚焦上风商场、加快吸纳存量商场，正在上风商场举办少量的填空式开店和资产收购，驾驭行业出清整合机缘。公司主动开垦下浸商场，2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%，截至2024岁终地级市及以下门店占比为77%。公司通过深耕下浸延续发掘商场潜力。

　　投资提倡：推敲到行业竞赛加剧、战略不确定性等众要素的影响，咱们下调公司2025/2026年赢余预测，新增2027年赢余预测，估计公司2025-2027年归母净利润分散为6.92/7.99/9.09亿元（原预测：13.38/16.38亿元），EPS分散为0.91/1.05/1.20元。公司举动连锁药店的龙头型企业，事迹希望渐渐企稳向好，支持“买入”评级。

　　危险提示：行业竞赛加剧的危险，行业战略不确定危险，门店扩张不足预期危险等。

　　高质地订单切换及本钱降落助力赢余改革。25Q1公司毛利率为16.74%，同比+1.09个pct，环比+5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单举办切换，另一方面系海运费及原原料正在25Q1降落所致。凭据宁波航运买卖所，25Q1欧线USD/FEU，同比-30%；凭据隆众，高聚物均价为13463元/吨，环比-11.59%，且石油树脂和矿物油仍处不才降趋向中，估计毛利率改

　　竞赛敌手逐渐退出或助力公司渗出率进一步提拔。25年1月，美邦粘合剂分娩商富乐显露公司设计合上环球近三分之一的工场，并大幅削减其正在北美堆栈数目。设计正在2030财年，环球工场数从82家削减到55家，北美堆栈数目从55家削减到10家。因为卫材热熔胶商场重要由头部外企垄断，跟着富乐的产能退出，将助力公司的环球构造加快扩张。

　　1、交付才具明显提拔，收入周围改进高。2024年，公司主动应对外里部诸众晦气要素影响，展开众轮阶段性攻坚战，产能诈骗率、质地及格率、交付准时率提拔显然，分娩出力和交付才具明显升高。正在产物端，公司延续正在航空界限深耕细作，杀青众个新项目转产落地重心型号管道项目顺遂转产、众款主战型号机翼大壁板及格交付。2024年，公司杀青营收6.27亿元，同比拉长35%，杀青归母净利润1.00亿元，同比削减2%，公司收入周围改进高。2025Q1，公司杀青营收1.82亿元，同比拉长70%，杀青归母净利润0.11亿元，同比削减56%。

　　2、受主机厂采购订价战略调动等影响毛利率有所降落，用度支配杰出。受重要军用飞机主机厂采购订价战略调动以及新项目转产周围效应未充塞外示等影响，2024年公司出卖毛利率28.30%，同比消浸4.51pcts，2025Q1公司出卖毛利率20.62%。公司用度支配杰出，2024年，公司出卖、统治、研发和财政用度率分散为1.68%、4.57%5.45%和-0.39%，分散同比-0.24pcts、-1.31pcts、-1.71pcts和+0.49pcts，四费费率11.31%，同比消浸2.77pcts。

　　3、产能贮备充分，众宗旨开垦商场。公司提前构造，产能和职员贮备充分。正在产能装备层面，公司近期新增1台大型热压罐和数台主动铺丝铺带机，同时大型龙门式超声扫描检测编制进入行使；职员装备层面，昨年下半年以后，职员周围不停扩充，由2024年头600人操纵增长到目前900人操纵，职员贮备充分。公司向众宗旨开垦商场告终了民机、航天、低空经济等界限众家客户的深化对接、供应商准入及项目转产落地任务，为公司第二拉长弧线亿元、1.59亿元和2.01亿元，对该当前股价PE为35、28、22倍，支持“增持”评级。

　　本钢板材(000761)中枢见解本钢板材：汽车板引颈，精品板材分娩基地。集炼铁、炼钢等于一体的特大型钢铁协同企业，钢铁工夫装置达寰宇前辈水准。公司具备最宽幅、最高强度汽车用冷轧板和最高强度汽车用镀锌板的分娩才具和整车供货才具，正在汽车板行业代外鞍钢集团最高水准，也是邦内一流优特钢政策基地。公司具有年出现铁1034万吨、粗钢1280万吨、热轧材1595万吨、冷轧材617万吨、特钢材140万吨的分娩才具。2024年，热轧现实产量776.5万吨、粗钢1072.3万吨、生铁988.1万吨、冷轧543.4万吨、特钢39.4万吨。产物渊博行使于汽车、家电、石油、化工、航空航天、呆滞制作、能源交通、金属成品等界限。

　　4月19日，公司披露《闭于强大资产置换暨相闭买卖的发达通告》。通告显示，公司于2023年6月21日披露的《本钢板材股份有限公司强大资产置换暨相闭买卖预案》拟与本溪钢铁（集团）有限职守公司举办资产置换，拟置入公司的资产为本溪钢铁（集团）矿业有限职守公司100%股权，拟置出公司的资产为上市公司除保存资产及欠债外的总计资产及欠债，拟置入资产与拟置出资产的差额由一宗旨另一方以现金形式补足。本次买卖的拟置出资产为截至评估基准日上市公司除保存资产及欠债外的总计资产及欠债；拟置入资产为本溪钢铁（集团）矿业有限职守公司100%股权。同时通告显示本次买卖计划仍需进一步论证和疏导磋商，干系事项尚存正在不确定性，公司将凭据干系事项的发达情状，实时奉行消息披露职守。

　　AI赋能数智转型，改进驱动研发落地。聚焦5G+工业互联网工夫，助力智能运维升级：2024年，本钢“伶俐指数”提拔31.7%，由模范级提拔为集成级。公司进一步借助5G+工业互联网工夫和工业无线笼罩，展开并促进行车无人化及车间智能化征战。截至2024岁终，公司呆板换人率由9%提拔至28%，操作室荟萃化率由0提拔至42%，枢纽工序主动支配杀青率96%。并进入光整AI智能模子，分娩出力和质地取得双提拔。

　　投资提倡：咱们估计公司2025-2027年公司全部开业收入分散为444.17/447.63/453.18亿元，同比增速-13.36%/0.78%/1.24%；归母净利润分散为0.33/1.07/1.42亿元。推敲本钢板材汽车钢品牌竞赛力行业领先，自立改进研发功劳明显，相较可比公司具备溢价空间，初度笼罩，赐与“当心推举”评级。

　　危险提示：下逛地产基筑等需求不足预期的危险；铁矿石、煤炭等原料代价不确定性危险；钢铁冶炼工夫改正的危险；邦外里战略的不确定性危险等。

　　特变电工(600089)中枢见解2025年第一季度事迹16.0亿元，同比-20%。2024年公司杀青开业收入978.7亿元，同比持平；归母净利润41.3亿元，同比-61%，重要来因系2024年众晶硅交易大幅耗费；归纳毛利率18.1%，同比-9.2pct；净利率3.7%，同比-10.7pct。2025年第一季度公司杀青开业收入233.8亿元，同比-1%，环比-8%；归母净利润16.0亿元，同比-20%；归纳毛利率20.6%，同比-2.8pct，环比+4.8pct；净利率7.1%，同比-3.0pct，环比+10.6pct。

　　输变电交易海外商场延续冲破。受益于新型电力编制征战以及配电网投资力度加大，邦内输变电商场空间进一步翻开。2024年公司告终合容电气的收购，补全电容器、空心电抗器等产物链，升高全财产链供职才具，年内告终邦内商场签约491亿元，同比拉长21%。别的，公司大肆促进邦际产物认证任务，海外商场延续杀青签约冲破，2024年出口签约12亿美元，同比拉长抢先70%。

　　众晶硅交易赢余承压。因为光伏财产链供需失衡，2024年众晶硅代价大幅下跌并跌破一线企业分娩本钱，公司主动减产并通过众项设施举办提质降本。2024年公司告终众晶硅产量19.88万吨，同比+4%，销量19.92万吨，同比-2%；单元售价3.9万元/吨，同比-5.7万元/吨，单元本钱5.1万元/吨，同比-1.1万元/吨，单元毛利-1.2万元/吨，同比-4.6万元/吨。

　　能源交易稳步促进。2024年公司饱舞疆内煤炭商场“保价稳量”，开垦疆外增量商场，终年煤炭产量抢先7400万吨，杀青满产满销，个中疆外出卖占比超25%。火电交易方面，公司火电机组安宁运转，巴州2×350MW热电联产电厂、准东2×660MW“疆内平均”电厂于2024年第四时度投运；年内告终火电发电量180亿千瓦时，同比+3%；截至2024岁终，公司累计火电装机5.0GW，占总统治装机容量的58%。

　　危险提示：煤炭代价大幅下行的危险；电网征战不足预期的危险；行业竞赛加剧的危险；公司降本不足预期的危险。

　　投资提倡：调动赢余预测，支持“优于大市”评级。咱们估计煤炭产量稳步提拔，众晶硅交易逐渐减亏，电网投资景心胸延续，所以调动2025年赢余预测至62.0亿元，新增2026-2027年赢余预测78.0/94.1亿元，同比+49.8%/+25.9%/+20.6%，现时股价对应PE为9.6/7.6/6.3倍，支持“优于大市”评级。

　　富创周详(688409)l事务公司2025年第一季度杀青开业收入8亿元，同比增长9%，环比增长5%；归母净利润-2,216万元，扣非净利-2,844万元。

　　受新产线折旧摊销增长、政策性扩招、枢纽工夫攻闭等众项政策步骤的影响，公司Q1利润承压。上述新增进入虽压缩当期利润，但为公司永远产能构造、人才梯队征战和中枢工夫冲破奠定了坚实基本。

　　公司举动少数能量产7nm工艺制程的半导体装备周详零部件公司，正在邦外里主动构造产能，以应对半导体商场速捷拉长需求。沉阳、南通及北京富创项目接踵投产并功劳事迹，进一步深化华北供应才具；南通富创举动IPO募投项目已告终验收并告成投产；北京富创个人产能已通过验收，为客户供给逼近式供职；新加坡富创已告终海外龙头客户验证，直接对接海外商场，成为公司紧张海外分娩主体，承接更众海外订单，助力环球化政策构造并提拔邦际竞赛力。

　　咱们估计2025-2027年公司归母净利润分散为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分散为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分散为47x、34x、23x，支持“增持”评级。

　　三大产物线日，西部超导揭晓2024年年报和2025年一季报。2024年，公司杀青营收46.12亿元，同比拉长11%，杀青归母净利润8.01亿元，同比拉长6%；2025Q1，公司杀青营收10.74亿元，同比拉长35%，杀青归母净利润1.70亿元，同比拉长54%。

　　1、超导产物需求延续放量、钛合金需求同比向好，2024年公司事迹稳步拉长。2024年，公司杀青营收46.12亿元，同比拉长11%。分产物看，钛合金收入27.52亿元，同比拉长9.87%，超导产物收入13.04亿元，同比拉长32.41%，高温合金收入3.27亿元，同比削减31.02%。2025Q1，公司事迹还原性高拉长，杀青营收10.74亿元，同比拉长35%，杀青归母净利润1.70亿元，同比拉长54%。

　　2、毛利率同比提拔，用度支配杰出。2024年，公司出卖毛利率33.55%，同比升高1.68pcts。分产物看，钛合金产物毛利率38.67%，同比升高4.26pcts，超导产物毛利率30.22%，同比消浸4.17pcts，高温合金毛利率22.25%，同比升高6.39pcts。2025Q1，公司出卖毛利率35.29%。用度率方面，2024年，公司出卖、统治、研发、财政用度率分散为0.61%、4.22%、7.61%和0.79%，分散同比-0.13pcts、-0.45pcts、-0.31pcts和-0.33pcts，四费费率13.23%，同比消浸1.22pcts。3、超导产物供货上风明显，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等界限需求拉长。医疗界限，公司已告成博得GE、SIEMENS、飞利浦、上海联影、宁波健信、上海辰光等邦外里重要MRI装备分娩商的NbTi超导线材批量供货订单；可控核聚变界限，公司完善告终ITER项目低温超导线材的供应工作，告终邦内核聚变CRAFT项目超导线材交付工作，并起头为BEST聚变项目批量供货；磁控直拉单晶硅方面，2024年，公司300mm磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体初度杀青年交付超百台。公司低温超导产物供货上风明显，希望充塞受益于商场需求拉长，别的，公司高温超导原料工程化制备工夫博得明显发达，归纳功能到达新型超导储能、超导磁共振成像仪等行使条件。4、公司钛合金产物正在航空界限商场主导位子安定，向直升机、无人机、商用飞机等众界限实行行使。公司分娩的航空钛合金棒材获评邦度工业和消息化部发布的“制作业单项冠军企业”证书，公司钛合金产物正在航空界限商场主导位子安定。2024年，公司高端钛材正在直升机、无人机、商用飞机、商用航空带动机、燃气轮机、武器等方面的实行行使博得了明显进。